煤价跌幅或趋缓 关注火电需求改善

内容摘要：　陆家嘴有完备的金融市场、众多的金融机构、完整的金融监管体系，同时也有着最丰厚的金融创新土壤。

陆家嘴有完备的金融市场、众多的金融机构、完整的金融监管体系，同时也有着最丰厚的金融创新土壤。

蓝线：布伦特原油现货价格的百分比变化，橙线：标普500指数的百分比变化，红线：DBA价格的百分比变化。让我们来看看，如果持有股票、石油以及跟踪一篮子农业类大宗商品的PowerShares DB农业ETF（PowerShares DB Agriculture ETF，简称DBA），那么在2008年-2009年股市暴跌到股市回升期间，这样的多元化配置到底效果有多好。

对此有任何疑问吗？回过头看看图一。投资组合年投资回报率的平均标准差（纵轴：投资组合的风险程度，横轴：投资组合持有的证券数目） 埃尔顿和格鲁伯事实上包含了拥有500只和1,000只证券的投资组合的相关数据，但其中风险的降低非常小，以至于在用曲线图表示时，其曲线看起来就像是风险程度略低于20%关口的一条平直线。尽管这样，大多数共同基金仍在投资组合中持有100至150只股票，而许多投资者又在一个投资组合中持有多只共同基金、多只ETF（只是股票本身的组合）以及多只证券。4基于市值的多元化配置 小市值股票和大市值股票一起上涨和下跌。那篇文章包含一些漂亮的饼状分析图，显示股票与债券、现金和外国证券的对比情况。

近年来该REIT得益于人们对房地产市场的不安以及偏好租房而不是拥有自己的住房。进入专题： 投资 多元化 金融市场 风险 。为何美元反转对人民币走势影响如此显著？ 经过梳理历史，不难发现一个规律：自上个世纪70年代初尼克松冲击开启美元本位制以来，美元每一次反转都往往有全球性的危机相伴。

其中，欧元区情况更加悲观，不仅面临通缩压力，更有政治问题的困扰。更进一步，尽管近两年石油和石油产品逆差大幅减少，但非石油产品贸易逆差表现反而并不令人满意，甚至高出危机前水平。另外，加大财政放松力度，真正落实积极的财政政策，防止经济陷入硬着陆。为何美元走势与全球金融危机联系如此紧密？央行行长周小川早在2008年金融危机爆发之际便撰文发表过文章《关于改革国际货币体系的思考》，提及当前美元本位制的国际货币体系具有内在缺陷和系统性风险，即对于储备货币发行国而言，国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾。

例如，当前就业市场改进明显，最新最新公布的1月就业数据显示新增岗位25.7万个，失业率只有5.7%，而2014年美国平均失业率环比下降1.2%，为1984年以来最大降幅。第三，人民币国际化还需适时推进。

因此，笔者预计，美联储仍会观察更长的时间已充分判断QE结束对于美国经济的影响，且在通胀较低、出口结构改善缓慢之下，美联储未必会冒过早收紧货币政策进而有对美国经济造成负面影响的风险。至于政治方面，受制于区内政治体制、决策环境，欧元区不仅政策空间更小，也可能面临边缘国家（如希腊）的政治危机导致其退出欧元区的可能。同时，实施一系列降准降息（如三次降息，五次降准），使货币政策回归中性。当然，二者波动趋势也并非完全同步，一般相差约在一年之内。

从这一角度而言，经济体是否健康是衡量危机是否会爆发的重要标志。进入专题： 人民币 美元 。本轮美元升值始于去年3月，截至当前美元指数已上升了18%。于此同时，中国面临的资本流出压力也有所增加。

可以说，如今美国劳动力市场与消费之间已进入了一个相对良性的循环，本轮QE（量化宽松）退出不太可能出现以往的情况：即QE退出而经济重回下行通道。面对今年以来美元可能走强的局面，至少有以下几点是努力方向： 第一，短期内稳定汇率和稳定经济，避免资金大幅流出是十分必要的。

与此同时，伴随着美国和全球货币供应量的急速增长，同期石油、贵金属、基础原材料价格飞涨，美国经济和世界经济陷入史无前例之滞胀。当然，对新兴市场国家的影响各有差异，分化明显。

适度贬值是权衡后的选择，为此后人民币汇率走向浮动打下基础。去年12月新增外汇占款下降近1200亿元，为去年8月以来再度出现负增长。换言之，美元本位制下，美国之外的金融危机变得越加频繁。第二，加速改革，确保国内经济运行稳健。一般而言，前几轮美元走强出现危机的国家都往往有一个共同的特征，即前期美元泛滥导致这些国家尽情享受资本盛宴的好处，往往将改革搁置一边，其后国际环境瞬间改变，资本撤离成为诱发危机出现的契机。具体来看，上个世纪70年代初以来，美元大起大落时期全球经济大致出现了如下重要变化或者危机： 第一阶段（1971年-1979年）:美元下降周期，期间美国经济和世界经济陷入史无前例的滞胀。

首先，伴随着世纪初的网络泡沫破裂，以及其后的911 恐怖袭击，投资者对美国经济和美元的信心深受打击，资金开始大规模流出美国。新一轮美元升值又有哪些国家会遭受冲击？这对中国经济的影响又将如何？如何防范相关风险？ 一、本轮美元反转背后的驱动因素 近来美国经济数据好转，非常规货币政策的退出及美国开启新一轮加息的预期，都使得美元走强成为投资者关注的焦点。

因此，抓紧时间，积极寻找应对之法是防范风险所必需的。到1985年，美国政府试图运用的综合贸易及竞争法案干预外汇市场，促使当时世界第二大经济体的日本货币升值，以挽救日益萧条的制造业。

第三阶段（1986-1995年）：美元下降周期，期间广场协定迫使日元升值。此外，强劲美元之下，美国出口能否承受面临不确定性？实际上，综观近两年美国贸易数据不难发现，美国贸易逆差仍然较高，去年12月美国贸易逆差达到466亿美元，创近两年新高。

贸易逆差不降反升，一旦美元升值，笔者担忧，美国出口面临的打击必将是十分沉重的。于此同时，大量国际资金流回美国也加剧了亚洲市场资本流出，最为著名的是1997-1998年那轮亚洲金融危机，当时亚洲各国资产泡沫加速破没，经济与金融体系遭受重创。三是美国今年开启加息预期的出现。自去年3月美元从低于80以下的低位反弹以来，截至2015年2月3日，美元指数已经上涨至93.63，涨幅接近18%。

美国互联网经济的全面爆发使得1996年美元开始进入上涨周期，当时以美国为首的信息科技革命吸引大量资金重新流回美国，参与直接投资和证券买卖。从这个角度而言，当前人民币走向世界正面临良机，加速推进人民币步入国际储备货币行列正当其时。

  在上篇专栏文章《2015：警惕三大灰天鹅事件》中，笔者提出今年美元走强之下，人民币是否会大幅贬值将是中国经济的面临三大灰天鹅事件之一。二、美元本位制之后，全球金融经济动荡越加频繁 然而，美元走强对全球经济与金融市场而言影响将是深远的。

通过梳理资料，可见自1971年8 月15 日 尼克松冲击打破布雷顿森林固定汇率体系以来，自金本位制度让渡于美元本位制度的近四十余年间里，几轮美元周期与全球金融动荡都有极为密切的联系，美元大幅波动对其它国家的金融市场动荡影响巨大，值得警惕。令人欣慰的是，正如笔者在早前专栏文章《把握人民币国际化良机》中提到，以往推动人民币国际化的声音大多是来自中国内部，如今伴随着越来越多的国家开始质疑美国与美元的霸权，人民币国际化这一命题已非中国的一厢情愿，反而有着更为强烈的海外需求。

因此，制度性缺陷导致外部风险难于控制，人民币国际化或将是应对美元本位制的积极有效措施。此后，日元大幅升值，国际资本在高利润的驱使下，大举投资日本的股市和房市，泡沫经济离实体经济越来越远，终于导致最后日本泡沫危机的爆发，股市与房地产市场相继崩盘，进而蔓延至银行金融和整个经济体系,日本经济陷入长期衰退。最为著名便是1985年9月，美、日、德、法、英五国财政部长及央行行长在纽约广场饭店签订的广场协议，拉开日元急速升值的序幕。从美元指数这一阶段的变化情况来看，美元走强的趋势已经发生。

可以肯定的是，本届政府的改革决心强大，去年以来，金融改革、户籍改革、政府职能转变、城镇化推进都有切实推进，而今年财税改革与国企改革更是将改革引向深水区，如果二项改革能够切实推进，将有助于化解困扰中国的债务问题、房地产问题、土地问题以及预算软约束问题等等，释放改革红利，保证中国经济获得更有质量的增长，削弱危机爆发的基础。第五阶段（2002-至今）：弱势美元周期，期间全球金融危机出现。

直至2004年6月，为防止通胀，格林斯潘与其继任者伯南克相继启动了17次加息。由于八十年代以来，美国经济面临着贸易赤字和财政赤字的双重困扰，而紧缩货币政策和宽松的财政政策也维持了美元五年内强势的趋势。

正如笔者此前专栏提到，美元走强很有可能是今年中国经济面临的最大外部不确定因素。在发达国家中，欧元区与日本都致力于对抗通缩，相继推出了大规模的量化宽松政策。